מה זה מקדם אלפא (α)?

קרן שהשיגה תשואה של 10% יכולה לשקף שני מצבים שונים לחלוטין: שהשוק כולו עלה ב-10% והקרן פשוט נעה איתו, או שהשוק עלה ב-6% והמנהל הוסיף 4% נוספים. התשואה זהה, אבל משמעות הניהול שונה לגמרי.

אלפא הוא הניסיון לכמת את ההפרש הזה — ולכן הוא המדד שהכי קרוב לשאלה "האם דמי הניהול שאני משלם קונים משהו".

במבט מהיר

מה המספר אומר

הנקודה שהופכת את זה למעשי: קרנות רבות גובות דמי ניהול המשקפים ניהול אקטיבי — כלומר, ניסיון להשיג תשואה עודפת על השוק. אלפא הוא הנתון שבוחן אם הניסיון הזה הניב תוצאה.

כשמשלמים דמי ניהול גבוהים עבור ניהול אקטיבי והאלפא אפסי או שלילי — העלות אינה מגובה בתשואה עודפת. זו לא בהכרח סיבה לעבור מיד, אבל זו בהחלט סיבה לשאול למה.

מול מה בדיוק נמדד האלפא אצלנו

זו נקודה שחייבים להבין לפני שמסתמכים על המספר.

האלפא שלנו נמדד מול מדד ת״א-125 — כמו בספרות הפיננסית, שבה אלפא נמדד מול מדד שוק. זה אותו מדד לכל ששת האפיקים באתר, בשקלים, ולכן המספר של קרן השתלמות ושל קרן פנסיה נקראים באותו אופן.

הנוסחה פשוטה: לוקחים את התשואה החודשית של הקרן ושל המדד, מורידים משתיהן את ריבית בנק ישראל (כך שנמדדת רק תשואה עודפת על הריבית, אותה ריבית שמשמשת גם לחישוב שארפ), ובודקים כמה הקרן השיגה מעבר למה שהבטא שלה היה מסביר. התוצאה מוצגת במונחים שנתיים. התשואות הן לפני דמי ניהול, כפי שפורסמו במאגרים הציבוריים.

• 12M — אלפא על 12 החודשים האחרונים. רגיש לרבעון חזק או חלש בודד.
• 3Y — אלפא על 36 החודשים האחרונים. פחות רועש. זה החלון שמוצג בטבלאות, בדף הקרן ובקרנות המובילות.

הבטא שבנוסחה היא הבטא של הקרן על עד 60 החודשים האחרונים — אותו מספר שמוצג בתצוגת β. מה זה בטא מסביר איך היא מחושבת.

למדד שוק יש יתרון ברור על פני השוואה לקרנות הדומות: אם כל הקרנות במסלול פיגרו אחרי השוק, אלפא מול המדד יראה את זה, בעוד שהשוואה לממוצע המסלול הייתה אומרת רק "פיגרה פחות מהאחרות". אבל יש לכך מחיר, והוא הסיבה שאלפא נקרא אצלנו תמיד יחד עם בטא.

למה חייבים לקרוא אלפא יחד עם בטא

ת״א-125 הוא מדד מניות ישראלי. לא כל קרן מחזיקה מניות ישראליות, ואלפא מול המדד מתנהג אז אחרת:

בטא קרובה לאפס היא עובדה על מה שהקרן מחזיקה, לא ציון. מסלול אג"ח עם בטא 0.1 ואלפא 2% לא "ניצח את השוק" — הוא פשוט לא נמדד מולו באמת. לכן: לפני שמייחסים משמעות לאלפא, בדקו בתצוגת β שהבטא של הקרן אינה קרובה לאפס.

עוד שני פרטים טכניים שכדאי להכיר. ראשית, אנחנו משתמשים בת״א-125 כמדד מחירים, בלי דיבידנדים, בעוד שתשואת הקרנות כוללת אותם. לכן האלפא של קרן עם בטא גבוהה נוטה כלפי מעלה, בערך בגובה תשואת הדיבידנד של המדד כפול הבטא. שנית, האלפא מחושב בתשואות עודפות על ריבית בנק ישראל, ולכן קרן שרק "כיסתה את הריבית" מקבלת אלפא אפס, לא חיובי. הכללים המלאים מפורטים בעמוד המתודולוגיה.

α שלילי מול המדד אינו פסק דין

בשנה שבה ת״א-125 עלה בחדות, מסלולים רבים שאינם מנייתיים עשויים להציג אלפא שלילי או נמוך — לא כי נוהלו גרוע, אלא כי הם לא נבנו כדי לעקוב אחרי מדד מניות. ולהפך: בשנה שבה המדד ירד, מסלול כזה עשוי להציג אלפא חיובי בלי שהמנהל עשה דבר יוצא דופן.

אלפא מול מדד הוא מידע, לא המלצה. הוא אומר "הקרן השיגה יותר או פחות ממה שתנועת המדד והבטא שלה היו מסבירות בתקופה הזו", ותו לא. ההשוואה הנכונה היא בין קרנות מאותו מסלול עם בטא דומה — ושם הפער באלפא ביניהן אומר משהו.

שלוש מגבלות שחייבים להכיר

1. אלפא של עבר אינו מעיד על אלפא עתידי. זו לא הסתייגות משפטית — זו התכונה המרכזית של המדד. מנהל שהשיג תשואה עודפת לאורך שלוש שנים עשוי לפגר בשלוש שלאחריהן. הפרדה בין מיומנות למקריות דורשת הרבה יותר מכמה שנות נתונים, ובחלון של 12 חודשים היא כמעט בלתי אפשרית.

2. המדד תלוי לחלוטין בבטא. האלפא מניח שהבטא של הקרן על עד 60 החודשים האחרונים מתארת גם את 12 או 36 החודשים שנמדדים. קרן ששינתה מדיניות — למשל הגדילה חשיפה למניות — תקבל לזמן מה אלפא שמשקף את השינוי ולא את הניהול. ובמסלולים שבהם הבטא קרובה לאפס, האלפא בכלל לא עונה על השאלה "האם הניהול הוסיף מול השוק".

3. זהו מדד משלים. עבור רוב החוסכים, תשואה ודמי ניהול נשארים הנתונים הראשונים לבחינה. אלפא מוסיף שכבת מידע ולא מחליף אותם.

איפה זה מופיע באתר

אלפא מוצג רק כאשר יש לקרן חלון מלא של חודשים — 12 או 36 חודשים רצופים שבהם קיימות תשואה לקרן, נתון למדד וריבית בנק ישראל — וכן בטא תקפה. קרן צעירה יכולה להופיע במפה בתצוגת 12M ולהציג קו מפריד בטבלה, שמציגה את חלון 3 השנים. לא מוצג ערך משוער במקומו.

כשהוא כן זמין:

• במפת הסיכון–תשואה — לחצו על "תשואה מול α" והציר האופקי יתחלף. הציר מסומן עם חלון הזמן הפעיל, כי בשונה משארפ, α כן מתכייל מחדש בין 12M ל-3Y.
• בחלונית שנפתחת בריחוף על נקודה, לצד התשואה והתנודתיות.
• בטבלאות ההשוואה, בדף הקרן ובקרנות המובילות — חלון 3 השנים.

איך להשתמש בזה בפועל

1. הסתכלו על אלפא רק אחרי שבדקתם תשואה ודמי ניהול. הוא שכבה שלישית, לא ראשונה.
2. בדקו את הבטא לפני האלפא. אם הבטא קרובה לאפס, האלפא לא מודד את מה שאתם חושבים.
3. השוו בין חלונות הזמן. α חיובי ב-12M וגם ב-3Y מעניין הרבה יותר מ-α חיובי בשנה אחת.
4. הצליבו מול דמי הניהול. אלפא חיובי בקרן יקרה שווה יותר מאלפא חיובי בקרן זולה? לא בהכרח — האלפא מחושב מהתשואה לפני דמי ניהול, ולכן העלות אינה גלומה בו. אבל אלפא שלילי בקרן יקרה הוא סימן ברור.
5. השוו בתוך המסלול. אלפא של קרן מנייתית ואלפא של קרן אג"ח הם שני מספרים שונים גם כשהם זהים.